多年来一直考虑不竭

风投有两种不同的发展旅途。

一些风投契构不时鸠合成本，坚忍成为成本界的"大象"，如 a16z。不少东说念主记忆风投基金限制太大，公司过于肥胖，莫得足够多的优秀初创企业可供投资，会径直拉低投资报恩。

一些风投契构多年来对扩大限制很克制，如 Benchmark。不少东说念主记忆，在 a16z 等机构不时扩大限制的期间，如 Benchmark 这么"小而好意思"的杰作 GP 是否还有方寸之地？

这激勉了一个想考：风投到底是什么？以 Benchmark 和 a16z 为代表的"小屋督察者"和"舞蹈的大象"是否只可"非此即彼"？它们是否或者"共存"？

"家庭手工业"

东说念主们不时议论风险投资就像"老婆店"，是"家庭手工业"。这种关系更多被议论成风投伙伴关系，制定成本部署决议的机制，以及这些决议背后的组织。

其中，Benchmark 的模式常被东说念主津津乐说念。"不仅每个东说念主有发言权，还有对等的发言权，这是 Benchmark 的牌号。与大多数竞争敌手不同，Benchmark 崇敬对等主义。莫得低级或高等联合东说念主，只消联合东说念主，莫得东说念主饰演 CEO 的变装。公司的收益—— 2.5% 的科罚费和 30% 的 carry，会进行平瓜分拨。"《福布斯》曾如斯描摹 Benchmark。

这意味着，不管一个东说念主在 Benchmark 责任了 10 个月，如故责任了 17 年，如若得回 Uber 的 70 亿好意思元报恩，他齐会得回和其他东说念主一样的报恩。

多年来，它就像一个"小屋科罚员"，单支基金限制只消 4-5 亿好意思金，联合东说念主也只消 5-6 位，并得回抓续高额的报恩率。除 Benchmark 外，还有 Union Square Ventures、First Round 等公司也坚抓"小而好意思"的理念。

a16z 横空出世

不知说念从何时运转，横空出世的 a16z 冲破了这一场面。两家实力浑厚的公司— Benchmark 和 a16z 走上了天渊之隔的说念路。

a16z 首创东说念主之一册 · 霍洛维茨 ( Ben Horowitz ) 称我方的公司为"反 Benchmark "。在他们看来，Benchmark 这家 "莫得后台内行提供他们所渴慕的服务"的杰作风投公司，与他们试图建树的 a16z 十足以火去蛾中。

霍洛维茨曾称"咱们的盘算推算即是不作念他们作念的事情。"

从那时起，a16z 运转向各个标的扩展。它创建了专注于加密货币、国防和其他科技的基金，科罚着意想 440 亿好意思元的资金；它遴聘了 80 名投资联合东说念主，开设了 5 个服务处，领有 800 多家投资组合公司；它最近还增加了私东说念主钞票科罚服务，致使一直有传言称它将上市。

而另一方面，Benchmark 着实莫得动静。它仍是几位联合东说念主进行投资，2024 年，它为其第 11 期基金召募了 4.25 亿好意思元，这毛糙尽头于自 2004 年以来基金的限制。它的网站只消一个登录页面。

a16z 和 Benchmark 之争

a16z 和 Benchmark 一直在较量着，一位 CEO 如斯描摹它们之间的争斗，"就像看好意思味可乐和百事可乐正面交锋一样"。

a16z，一家坚抓风投的传统模式，另一家 Benchmark 则积极反对这种模式，这突显了好意思国风投行业存在的巨大各异。

跟着风投的增长，沙丘路与华尔街一样具有神话般的限制，许多顶级风投公司效仿 a16z 作念法，不时扩大限制。这使风投不时地脱离其原来的轨说念，2009 年其科罚资金仅为 2320 亿好意思元，2023 年就成长为一个限制达 1.2 万亿好意思元的"硕大无朋"。

"风投市集已发生长久性的变化，" Cambridge Associates 风投筹商控制称，"从某种历程上来说，它不再是一个‘家庭手工业’了。"

事实上，早在 20 世纪 50 年代，最知名的早期风险投资之一是亚瑟 · 洛克 ( Arthur Rock ) 支抓抵挡八东说念主组创建仙童半导体 ( Fairchild Semiconductor ) 公司。这笔钱来自百万大亨谢尔曼 · 仙童 ( Sherman Fairchild ) ，他与雷神公司等公司缔结了国防协议。这更像是大公司资助新创意的功能，而不是八个东说念主所作念的"家庭副业"。

于是，越来越多的公司限制更大、业务愈增多元化，团队东说念主数更多，或者开出更大额度的支票，它们运转占据市集更大的空间。2021 年年中，致使出现了许多以" Benchmark 的 VC 模式受到新来者和超大竞争敌手的冲击"为标题的著作。

这种增长激勉了东说念主们对因循硅谷运转的资金、东说念主才和创意的脆弱体系的失望和担忧。风投基金过大，无法保证报恩；风投基金过小，无法竞争过更大的基金。

归根结底，a16z 和 Benchmark 的争论焦点在于报恩。

GP 和 LP 之间的成分内拨存在着矛盾。一方面，GP 很难在深广的成本池中产生高报恩。它庸碌无法部署数 10 亿好意思元并仍然产生 5-10 倍的报恩。另一方面，关于 LP 来说，亦然如斯。

假如 5-10 年前，LP 向标普 500 指数投资 2.5 亿好意思元，每年可得回约 12.7% 的收益，即 1.6 倍报恩。现如今，关于一只生命周期为 5-7 年的风投基金，LP 需要向其投资约 5 亿好意思元，或能力得回扣除净用度后的 1.6 倍报恩。

因此，这也就解释了与大型 LP 合营的风投契构为什么要扩大限制，首肯参加两倍的资金能力在这种特定的营业模式中弘扬作用的原因。

与之违抗的 Benchmark 这类公司，它们闭幕增加基金限制，多年来基本保抓不变。用休利特基金会私东说念主投资总监克里斯蒂 · 理查森的话来说，"他们不错筹集随心数目的资金，但他们最大化地利用契机，而不是我方的钱包。"

为什么 Benchmark 不肯扩大限制？

Benchmark 的单支基金限制只消 4-5 亿好意思金，从未扩大限制过。当 a16z 决定涉足 Web3 时，他们运转筹集更多的资金，"让咱们冒着解除一切的风险，押注于咱们认为可能成为昔日的这一全新大波澜。"

红杉成本亦然如斯。红杉成本其后筹集了更大限制的资金，也得益许多顺利的投资案例。而 Benchmark 的作念法是，引入第六位联合东说念主，一个新的、对等的平方联合东说念主，并络续之前的投资模式。

Benchmark 这种模式的刚正在于，当你是一家袖珍对等联合企业时，你不错把悉数的时期齐花在实战上。你毋庸花时期科罚公司，毋庸记忆科罚公司，毋庸记忆你的办事糊口会怎样发展，也毋庸记忆这、那或其他事情。

如若 Benchmark 不错扩展限制，为什么它不肯意呢？这不错先从一笔账运转算起。如若风投要在一年内参加 250 亿好意思元，从报恩的角度来看，怎样计划能力终了这一办法？

率先，这笔钱需要产生约 3 倍的净用度和收益能力给投资者带来可不雅的报恩，因此，250 亿好意思元需要转化为每年 750 亿好意思元的风投基金收益。

其次，需要明确风投基金在投资组合中所占的股份。大多数风投基金给出的数字是 20%，即每个风投投资者平均领有每个投资组合公司 20% 的股份。这意味着如若风投投资者想要赚取 750 亿好意思元的收益，就需要产生总价值为 3750 亿好意思元的退出，包括并购、IPO 等。

Benchmark 的理念是，他们不敬佩有足够多真确特出的公司或者产生如斯巨大的报恩，从而证明数十亿好意思元的基金限制是合理的。事实上，Benchmark 也用我方的理念证明了它这么的基金也能产生高报恩。它的首批 8 只基金是在 1995-2019 年本事召募和投资的，在扣除用度和基金所获利润后，这些基金的报恩率寥落投资额的 7.5 倍。

Benchmark 的联合东说念主之一比尔 · 格利不时写博文和发表指摘，牢骚该行业资金饱和。他劝诫称，这些嘱托赢利的生意导致初创企业不计效果、过度浮滥，而况莫得盈利或上市的迹象，"这会要挟到悉数相关东说念主员的报恩。"

尤其关于软银 1000 亿好意思元的愿景基金和老虎环球旗下快速发展的对冲基金等外部投资者大举投资初创企业时，他的劝诫愈演愈烈。

谁赢谁输？

在 a16z 等大型公司不时扩展的期间，像 Benchmark 这么的杰作联合企业是否还有方寸之地？

有一种不雅点认为，不管是"小屋科罚员"如故"成本界的大象"齐应共存。不管它们汲取与否，其战略齐会互相影响。

它们的要道战场在于：如若 Capital Aggregator（成本鸠合者）的办法是 2 倍的基金，而 Cottage Keeper（小屋督察者）的办法是 5-10 倍的报恩，那可能就有问题了。

但如若两边齐在为不同的收尾而竞争，尤其在一方空隙支付比另一方更高的价钱的情况下，即使这两家公司对公司功绩的基本信念疏导，但它们的报恩门槛也使它们或者玩"不同的游戏"。

更挫折的是，创业者要了解与他们合营的风投契构的心态。像 Benchmark 这么的 Cottage Keepers，每个联合东说念主每年可能只作念一笔往还。与此同期，Capital Agglomerators 领有无数可供部署的成本。这导致 Benchmark 可能作念了 5-6 笔往还，a16z 作念了约 80 笔往还。但这并不是算作判断哪个基金犀利的依据，因为它们各有不同。

尽管如斯，创业者如故要警惕成本过度汇注的现象，否则可能就会成为下一个老虎基金。2021 年，有东说念主从老虎基金融资了数千万好意思元，其后却无法通过电话找到任何东说念主来签署要道的鞭策法律文献。

另外，在 a16z 和 Benchmark 之间的冲突中，另一个争议是"太多的钱追赶太少的往还"。诚然，每个东说念主齐想投资前 1% 的公司，但 1% 的公司其实并未几。

因此，a16z 这么的 Capital Aggregator 不应将我方局限于 1% 类型的公司中，而是应该将视线拓展到金融鸿沟的其他契机中去。

而算作 Benchmark 这么的 Cottage Keeper 应建树一家以居品为主导的风投公司，并回复：为什么创业者会应该遴荐你？创业者遴聘你来作念什么责任？

追求金融契机的 a16z

黑石集团证明了它在相等不同的资产类别中建树业务的才略，它的首创东说念主史蒂芬 · 施瓦茨曼曾说过这么一段话：

"咱们建树业务的时势是不时用灵通式问题挑战我方：为什么不呢？如若咱们在一个很好的投资类别中遭受了允洽的东说念主来扩伟业务，为什么不呢？如若咱们不错愚弄咱们的上风、咱们的收集和咱们的资源来使这项业务取得顺利，为什么不呢？咱们以为其他公司对我方的界说太短促，规则了他们的翻新才略。他们是商酌公司、投资公司、信贷公司或房地产公司，但他们齐在追求金融契机。"

一样，如有益志到这少许的 a16z 如故运转尝试将服务算作往还甜头的玩法。

2019 年，a16z 将通盘公司注册为财务照看人，从而十足摈弃 a16z 的风投公司身份，原来的风投公司将成转型为一家注册投资照看人公司。

"羽毛还有什么用？它们即是可爱被激愤，" 安德烈森笑眯眯地说，"平地风雷能力脱颖而出。"从一运转，a16z 就有一个浅显的信条："咱们要建树一家咱们一直想从它那儿拿钱的风投公司"。

a16z 通过之前的退出和一些勤俭，将资金再行参加到公司中，公司的结构更像是好莱坞的艺东说念主经纪公司，而不是传统的风投公司。两位首创东说念主多年来齐莫得领到薪水，公司新的平方联合东说念主的薪水也比一般的联合东说念主低。

违抗，公司的大部分用度，也即是传统的科罚基金的 2%，用于支付公司的悉数开支，齐参加到快速发展的服务团队中，包括市集营销、业务开荒、财务和招聘方面的内行。

如若创业者想要进行新一轮融资，a16z 的内行会匡助他撰写演示文稿，然后在安排会议之前率领他进行数十次模拟演练。

如若创业者需要一位工程副总裁，a16z 的东说念主才团队将他你物色和挖掘最好的猎头公司，监督其灵验性，并匡助其遴荐最好东说念主选。

如若创业者靠近东说念主力资源问题或财务危境，为非谋利组织和政事行动提供软件的 NationBuilder 公司首席实行官 Lea Endres 说："如若有什么事情出了问题，你就不错使用‘蝙蝠电话’"。

在公司总部和纽约卫星办公室的高管简报中心，a16z 的职工饰演着穿针引线的变装，以参不雅前沿科技的远景蛊惑大公司和政府机构，然后安排相关的投资组合初创公司向来访者先容。

a16z 的这个时势见效了。据音书东说念主士称，该公司的第一只和第三只旗舰基金（辨别为 3 亿好意思元和 9 亿好意思元）如故有望为投资者带来 5 倍的报恩。其 6.5 亿好意思元的第二支基金和 17 亿好意思元的第四支基金瞻望将为投资成本带来 3 倍的报恩，在公司中处于前四分之一的水平，并有望络续攀升。

其他公司齐运转纷繁效仿 a16z，从博主和播客内行到常驻财务官和安全内行，风投行业的非投资者专科东说念主士数目频年来不时增加。

一位风投行业联合东说念主暗意："提供服务的想法，现时嗅觉就像一个桌面上的赌注。""好多公司齐在师法这种作念法。"

一直未变的 Benchmark

2020 年，a16z 和 Benchmark 再次伸开竞争，此次是音频应用 Clubhouse。诚然，Benchmark 早已通晓 Clubhouse 的首创东说念主保罗 · 戴维森（Paul Davison），但 a16z 最终胜出，他们建议以 1 亿好意思元的估值投资 Clubhouse，比 Benchmark 的报价跨越约 20%。

这笔往还让 Benchmark 的联合东说念主运转自问，他们的"小而好意思"模式是否仍然灵验，因为扩展不错让我方或者进行更大的往还并支抓更多的公司。但这意味着：Benchmark 需要雇佣更多的职工；联合东说念主必须要和 LP 交流创建一个营销部门；需要创建更坚强的网站 ...... 而这一切齐散布掉公司寻找最好创业公司进行投资并匡助它们取得顺利的防范力。

更挫折的是，Benchmark 记忆限制更大的基金会带来更差的报恩。于是，Benchmark 决定坚抓下去。

风险投资家、Benchmark 现任联合东说念主之一比尔 · 格利 ( Bill Gurley )

事实上，Benchmark 从创立开头一直到今天，其初志一直未变过。

Benchmark 的首创联合东说念主 Bob Kagle（Robert Kagle）曾在 Technology Venture Investors（简称 TVI）责任过。那时的 TVI 首创东说念主 David F. Marquardt（1980 年创立了 TVI）在职职本事就也曾说过，"风险投资业务是一种高度个东说念主化的关系业务，而况它不是一个或者很好地扩展的行业。"

他说他永恒不会沟通增加升值服务。"公司应该我方作念这件事。比尔 · 盖茨不让我引进外部公关东说念主员和营销东说念主才（TVI 曾是微软惟一的投资者，Marquardt 也曾在 1981-2014 年间担任微软董事会成员）。这即是首创东说念主所作念的。我的不雅点是，CEO 最终要对悉数事情庄重。他们是作念决定的东说念主。风险投资家在那儿提供支抓和褂讪。"

从上述谈话不错看到，Benchmark 的种子如实存在于 TVI 对风险投资的意见中。

到 1994 年底，Benchmark 的五位首创联合东说念主均已到位，他们运转写招股阐发书，筹集第一笔资金，并将机构的名字定为 Benchmark Capital。独到的是，Benchmark 的利润将在联合东说念主之间对等分拨，传闻这一作念法不错摒除内斗。联合东说念主莫得被贴上"高等"或"助理"之类的头衔。

该集团为其第一只基金 Benchmark I 筹集了 8500 万好意思元。他们将其形成了 78 亿好意思元，报恩率高达原始投资的 92 倍。这亦然历史上该级别风险投资基金中报恩最好的基金。

另外，在 Benchmark，莫得企业定约，悉数的被投组合不是机器上的一个齿轮，违抗他们是更大举座的一部分。这是一家尽心理算的竞品公司，如故发展到无可匹敌的限制，每个东说念主齐很异常，每个东说念主齐受到存眷，公司内的每个联合东说念主齐十足了解我方是谁以及我方在作念什么。

巴菲特和多年来其他东说念主齐说过，激励驱动行动。如若一家公司简直为一群东说念主创造了这种团队导向的激励，那么剩下的就只消这种团队合营文化和这种信任文化，在这种文化中，群众齐是步调一致的。

在 Benchmark，每个东说念主将退换通盘公司的悉数东说念主才和悉数的各式手段来匡助一家公司。他们本色上不错将 100% 的时期参加到他们现时合营的公司组合以及他们可能合营的下一批公司中。

不外话说，如若通盘行业发生寰球长久的变化，算作最知名的风险投资公司，或者被竞争敌手哄笑到师法的公司开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，将不再挫折。