一、“健康牛”：干线引颈、瓜代轮动

咱们在上周周报显着地淡薄，本轮市集正在阅历一轮“健康牛”，近期投资者关于本轮行情的执续性也有了更深的感受。本周事后，上证指数年内高涨天数占比已升至2010年以来新高。若是只统计6月23日以来的45个走动日，技术上证指数只好12个走动日下落，高涨天数占比达到73.3%。

 

 

本轮行情的执续性，一方面诚然源于“健康牛”中精好意思的执股体验和获利效应执续眩惑增量资金入市。本年上证指数周涨跌幅中位数升至0.73%的历史较高水平，同期波动率仅高于2017年，由此估量的夏普比率也升至2007年以来新高。  但咱们合计，更遑急的则是收成于本轮市集健康的结构特征，约略让已入市的资金熙熙攘攘地找到可走动的契机。 咱们曾玄虚本轮“健康牛”的结构特征：指数在科技成长干线的引颈下执续翻新高，因此市集并莫得合座过热，无数行业拥堵度仍在中等区间，况且仍有一些板块处在拥堵度较低的位置。 这种结构特征使得行情更具备执续性。一方面，科技成长干线里面抑遏向低位地方纵深扩散，消化高位板块拥堵度的同期，也将进一步强化干线的获利效应和共鸣；另一方面，干线外部的低位板块可在局部过热的板块阶段性休整时相连起市集的资金与热度。进而行情“多点着花”，干线引颈下各行业、主题契机瓜代轮动，这也使得市集即便已阅历大幅上行，但合座拥堵度压力并不太高，行情更具备执续性。

 

 

本周行情节律就较好地解说了这种“干线引颈、瓜代轮动”的特征。科技成长干线阅历前期的招引上行后，本周周初进入阶段性休整，此时低位的顺周期板块约略实时奋勉，使得市集热诚莫得速即冷却，进而在周五科技成长干线休整到位后，引颈市集再翻新高。  因此，在这种行情结构特征下，后续围绕两条念念路进行布局：第一，不竭寻找科技成长干线里面的低位地方，挖掘尚未被充分订价的细分畛域；第二，关于低位顺周期板块，精选具备景气预期、稳当股金审好意思，既有短期轮动契机、同期兼具中长久成长性的优质赛说念。 二、五大地方蓄势待发：AI扩散、券商保障、新败坏

（一） AI扩散：港股互联网、半导体诞生材料、软件期骗

7月下旬以来，咱们基于股价位置、后续催化等维度，反复指示AI干线里面向国产算力和中卑劣端侧期骗的扩散。8月以来，咱们还是看到AI行情从前期国际算力的“一花独放”，向国产算力、中卑劣软件期骗等低位地方执续轮动、扩散，尤其是本周五国产算力的大涨，进一步秀气着AI干线进入国产生态的扩散阶段。

往后看，招引股价位置与本轮国产替代逻辑，咱们倾向于合计现时AI行情向国产算力和期骗生态的扩散仍在早期，里面有盛大细分地方值得挖掘、良善：

细分地方涨跌幅看，6月以来北好意思算力链相对其他地方仍积贮一定逾额收益。6月以来光模块涨89.5%，PCB涨81.6%，而其他无数地方涨幅仍在40%以下，包括周五大涨的国产算力链（AI芯片、GPU）。

 

 北好意思算力与国产算力比价来看，仍在高位。咱们精选A股中20家北好意思算力标的（光模块、PCB等地方）与20家国产算力标的（国产芯片产业链、干事器等地方），远隔构建“北好意思算力链”与“国产算力链”指数。两者比价来看，4月下旬以来北好意思算力链已在执续跑赢国产算力链，近期国产算力大涨后，两者比价仍在高位。

 

此外，阅历前期北好意思算力的“一花独放”后，市集无边期待AI行情向国产算力和中卑劣期骗等更纷乱的畛域扩散，近期盛大催化进一步夯实了扩散逻辑。尤其是新发布的DeepSeek V3.1大模子针对性适配下一代国产芯片，秀气着“国产芯片-国产大模子-国产期骗”的生态闭环正在造成，极地面提振了AI全产业链共同鼓吹国产替代的信心，进一步夯实了本轮AI行情向国产生态的扩散逻辑。后续国产芯片供给侧扩产、大厂需求首先、DeepSeek R2发布等催化也值得期待。

因此，后续不竭以扩散的念念路布局AI干线，包括国产算力链的扩散（半导体诞生材料）、国内中卑劣期骗端的扩散（港股互联网、软件期骗）：

港股互联网：6月以来，港股互联网执续跑输A股TMT产业链，后续港股互联网具备多重补涨逻辑：第一，好意思国新一轮降息周期有望首先，外部流动性明锐的港股科技弹性更大；第二，算力国产替代程度加快，大厂下半年本钱开支从头提速；第三，大厂从头加大干与后，AI期骗证据有望进一步提速，具备最好酬酢场景和生态的互联网平台是期骗落地最初受益的地方，板块有望从“外卖内卷”叙事，总结AI叙事、科技成长叙事。

 

半导体诞生材料：国产算力β行情首先，国产AI芯片、GPU等中枢龙头最初高涨，与北好意思算力链龙头比拟涨幅仍低，长久不竭良善。同期国产替代全产业链受益，行情有望执续深刻，产业链里面深爱向半导体诞生材料等上游低位地方的扩散，受益于国产芯片下半年产能放量，具备补涨逻辑。

 

软件期骗：DeepSeek V3.1再一次评释国内开源大模子的快速卓著，增强国内AI期骗落地信心。6月以来上游算力执续跑赢中游软件干事&卑劣端侧期骗，现时上游算力行情进一步扩散，而无数中卑劣细分地方拥堵度仍在低位。招引景气和拥堵度，良善中游软件干事（办公软件、SAAS、行业期骗软件）、卑劣期骗（游戏、东说念主形机器东说念主、电子政务）。

 

（二） 券商、保障：“健康牛”演绎的径直载体

良善券商、保障这个“健康牛”演绎的径直载体：

券商：高弹性+低估值+低筹码

1）将来一个阶段内，跟着“健康牛”演绎，四肢与市集行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、开释。

2）市集活跃度提高，也将对券商板块造成催化。前年9月底以来市集成交额长久保执在万亿以上，近期更招引超2万亿。将来跟着行情不竭演绎，市集成交有望保执活跃，进一步推动券商行情。

3）现时市集关于券商板块的树立仓位仍不算高，仍然属于“东说念主少的地方”。跟着行情的演绎，券商有望成为市集博弈逾额收益的遑急地方。

4）从估值的角度，纵向来看现时券商板块PE估值在2010年以来的平均值隔邻，横向来看券商/银行PE估值比仍处在频年来较低水平。

 

保障：红利属性与高弹性兼具

1）现时保障相对银行股息率仍在历史高位，有望执续受益于高股息增配需求。近期中国吉利两次举牌同行（远隔于8月11日、8月12日举牌中国太保H股、中国东说念主寿H股），“钞票荒”环境下险资红利树立需求仍高，举牌同行也体现了对自己行业基本面向好的认可。

 

2）多项计策推动险资入市类似保费执续增长，险资执续加大权柄钞票树立，扫尾25Q2股票执仓占比升至8.8%，股票+基金占比升至13.5%，均处于频年来的最高水平。跟着险资对权柄钞票的树立力度抑遏加大，其功绩中的投资收益与市集走势的联动性愈发彰着，市集上行周期中将具备更强的收益弹性。

因此，在这轮“健康牛”中，券商和保障四肢行情逻辑的载体，现时估值不算高，且仍是“东说念主少的地方”，后续值得重心良善、树立。

（三） 新败坏：拥堵度已降至较低水平，港股行情有望造成映射

短期，新败坏行情还是来到赔率较高的阶段。跟着前期热诚消化，现时新败坏拥堵度已降至较低水平，是后续有望轮动补涨的地方。

 

 

同期，跟着泡泡玛荒谬新败坏龙头发布中报盈喜，近期港股新败坏已在大幅跑赢，有望对A股造成映射。

 中长久看，败坏升级类似Z世代崛起，新败坏受益于败坏趋势的结构性转动，有望成为拉动内需增长的长久新引擎，是现时低位顺周期板块中具备景气预期、稳当股金审好意思、有望晋升为中长久干线的地方，现时值得积极良善、布局。

风险指示

经济数据波动，计策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等

本文作家：兴证策略张启尧团队欧洲杯体育，本文开端：尧望后势 ，原文标题：《【兴证策略张启尧团队】“健康牛”：五大地方蓄势待发》。

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